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来源：金吾财讯
信达证券研报指，2023H1华润啤酒(00291)实现啤酒收入228.94亿元，同比+9.0%，占营业收入95.91%。2023H1公司啤酒的千升酒成本同比-1.0%，主要系包材成本下降，带动啤酒毛利率改善3.0pct至45.2%。公司啤酒EBIT实现62.96亿元，同比+22%，对应EBITMargin27.5%，同比+2.9pct，盈利能力持续提升。
公司于2023年1月完成收购贵州金沙业务，积极推进白酒业务的投后整合、赋能及提升，2023H1实现白酒收入9.77亿元；EBIT为7100万元，如剔除因收购贵州金沙所产生的无形资产摊销的影响，白酒业务EBIT为3.95亿元。我们认为，公司目前白酒业务仍然处于探索期，金沙仍然存在渠道库存较高、价格倒挂的问题，我们预计随着金沙遗留问题的逐步解决，白酒对收入和业绩的贡献有望逐渐增加。
考虑到白酒业务并表，该行预计2023-2025年营收CAGR为8.33%，归母净利润CAGR为26.15%，EPS分别为1.79、2.29、2.85元，对应2023年8月18日收盘价（42.76元/股、46港币/股）市盈率24、19、15倍，维持“买入”评级。
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